股災追緝令…日圓是元凶？

股災追緝令…日圓是元凶？

【經濟日報／編譯廖玉玲／綜合一日電】

2007.03.02 02:20 am


全球股市近日受中國大陸股市暴跌波及，一片慘綠。為何大陸股市打個噴嚏，全球市場馬上跟著喊冷？市場人士認為，利率超低的日圓，恐怕就是引爆這波股災的導火線。

低利率成導火線

華爾街日報亞洲版1日報導，2001年到2006年7月間，日本央行一直把基準利率維持在零。即使2月下旬已升過息，但目前利率只有0.5%，和美國的5.25%或歐元區的3.5%比起來，實在低的不像話。這也讓愈來愈多投資人以超低利率借入日圓，投資其他收益較高的資產。全球市場先前不斷創新高，日圓可說貢獻不小。

這 種稱為「套利交易」（carry trade）的投資技巧，起初只有避險基金之類的精明投資者使用，如今連共同基金和放款業者等，也開始加入套利交易的行列。由於愈來愈多投資人借入日圓再 拋出買進其他資產，導致日圓匯率去年一路下滑，兌其他主要貨幣匯價甚至已跌至近年來最低。

其實在2月27日前，市場就擔心套利交易可能造成全球市場動盪。日本央行總裁福井俊彥上周談到套利交易時就警告，金融市場目前仍充斥「過多部位」，很有可能突然平倉。歐洲央行（ECB）總裁特里謝也對套利交易發出警告，要投資人多注意這種「單向投資」的風險。

此外，先前市場已對美國經濟前景和全球股市過熱有很大疑慮，到2月27日終於引爆，日圓套利交易大量平倉更可能產生推波助瀾的效果。全球股市大起也日圓，大落也日圓。

市場人士推測，避險基金等投資者可能因為恐慌而大舉拋售印度股票和澳元等資產，以償還日圓貸款。由於投資人急於買回日圓償債，日圓兌美元匯率27日一度急升逾2%。

渥喬維亞銀行全球經濟學家布萊森指出，每件事都和套利交易平倉有關。日圓走強，其他高收益的貨幣則貶值。他也預測，如果投資人繼續撤離近來漲幅已大的股市，未來一、兩周平倉活動不會停。

如果情況繼續惡化，1998年10月的悲劇則可能重演。當時由於市場猜測日圓套利交易正大規模平倉，造成美元匯率突然重挫，進而引發全球金融危機，顯赫一時的美國長期資本管理公司（LTCM），就因資金槓桿操作不當而栽在這場風暴中。

然而，多數專家認為，目前應該不至於會突然出現大規模平倉，畢竟目前從事套利交易者，已不只有短線投資人。此外，日本經濟尚未全面復甦，因此未來幾個月日本利率應該會繼續維持在低水準，套利交易仍有一定的吸引力。

小心再爆平倉潮

至於套利交易的規模究竟有多大？多數分析師認為，避險基金使用的比率其實不高。三菱東京UFJ銀行首席貨幣分析師高島估計，避險基金持有的套利交易，最多不超過850億美元，但日圓套利交易總金額高達1,700億美元至2,200億美元。進行槓桿貨幣交易的日本散戶投資人、以及部分歐洲和亞洲不動產投資人，也都是靠日圓套利交易來賺錢。

東京摩根大通銀行首席外匯策略師佐佐木則估計，套利交易的金額高達3,400億美元。他認為投資外國債券的日本共同基金也屬於套利交易的範圍，光是這部分就高達2,500億美元。

假設套利交易確實出現大量平倉，那些債券收益較高的貨幣所受的打擊也會比較重，因為近幾年這些貨幣就是受惠於套利交易。南非、土耳其和紐西蘭等國的貨幣27日貶值幅度尤其深，道理就在此。

【2007/03/02 經濟日報】@ http://udn.com/